前沿拓展：

日科化學：公司半年報：ACM放量帶動業績大幅增長

上半年實現凈利潤 4796 萬元，同比增長 116.29%。 報告期內公司實現營業收入 7.31 億元，同比增長 30.69%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4796萬元，同比增長 116.29%；實現扣非凈利潤 4777 萬元，同比增長 140.06%；每股指標方面，上半年實現 EPS0.12 元，歸屬于上市公司股東的凈資產 3.11元/股。

產品毛利率的提升與 ACM 銷量的大幅增長是業績增長的主要原因。 受原油價格大幅下跌的影響，公司主要原材料苯乙烯和甲基丙烯酸甲酯的價格大幅走低，而公司主要產品價格的下降幅度較小，導致公司主要產品毛利率大幅提升， 2015 年上半年公司整體毛利率提升 3.77 個百分點；上半年產品銷量同比增長 58.91%，主要是 ACM 銷量大幅增長所致， 2014 年公司 ACM 的總銷量在 37000 噸，我們判斷上半年公司的銷量已經超過 30000 噸，全年的銷量預期在 70000 噸左右。

定增加碼主業，鞏固龍頭地位。 公司擬向包括大股東在內的三名特定對象增發 0.41 億股，募集資金 3.37 億元，用于建設 10 萬噸塑料改性劑 ACM 和 2萬噸氯化聚氯乙烯 CPVC；國內 ACM 的年使用量在 40 多萬噸，公司作為國內最大的塑料改性劑生產企業， ACR 的市場占有率超過 30%， ACM 作為優秀的低溫增韌劑，市場空間較大，通過本次募投，公司提高自身 ACM 的生產能力，有望擴大自身的市場占有率，鞏固龍頭地位。

盈利預測與投資評級。 我們預計公司 2015-2017 年的 EPS 為 0.28、 0.36、0.43 元(所得稅按照 25%計算)， 給予公司 16 年 30 倍 PE，對應公司目標價 10.80 元，首次給予 “增持”評級。

風險提示： 證監會審核通過存不確定性。

棲霞建設：銷售結轉大幅增加，推進社區互聯網服務

事件。 公司公布 2015 年半年報。報告期內，公司實現營業收入 30.4 億元，同比大增 1.44 倍；歸屬于上市公司股東的凈利潤 7660 萬元，同比大增 1.77倍；實現基本每股收益 0.07 元。

2015 年上半年公司房產銷售結轉增長推動下，公司營收和凈利潤分別大增1.44 倍和 1.77 倍。上半年，公司搭建全民營銷微信平臺的方式實施全民營銷，引入電商平臺的方式促進線上銷售，加快樓盤去化。報告期內，公司實現商品房合同銷售金額 13.21 億元，合同銷售面積 8.42 萬平，回籠資金 12.57 億元。報告期內，幸福城項目實現合同銷售金額 14.3 億元，合同銷售面積 20.87萬平。南京幸福城保障房項目已基本竣工。報告期內，公司正式設立電商事業部，全力推進社區互聯網服務平臺業務，重點打造定制家居和社區生活平臺，藉此打造新的利潤增長點。

2015 年 7 月，公司以當地規劃調整，退出海口土地儲備。 近日，公司收到海口市土地儲備整理中心退還的土地競買保證金 15977 萬元。

投資建議。 管理層改善預期較高，推進社區互聯網服務， 維持“增持”評級。公司商品房、保障房和一級開發項目權益建面分別為 248 萬平、 136 萬平和67 萬平。 近年來，公司加快了商品房去化；同時， 公司增持匯錦小貸公司至90%、參股河北銀行，加大了金融股權投資力度。 近期公司積極推進社區互聯網服務平臺建設。 我們預計公司 2015、 2016 年 EPS 分別是 0.17 和 0.26元，對應 RNAV 是 6.47 元。截至 8 月 24 日，公司收盤于 5.27 元，對應 2015、2016 年 PE 分別為 31.0 倍和 20.3 倍。公司管理層改善預期高，推進社區互聯網服務， 我們以 RNAV 作為目標價，對應 6.47 元，維持“增持”評級。

風險提示： 行業面臨加息和政策調控兩大風險。

海通證券涂力磊,謝鹽

南京化纖：半年報點評：化纖行業經營改善，房地產大幅下滑，關注公司轉型

中期業績下降 19.78%，業績扭虧。 南京化纖發布 2015 年中報，報告期內公司收入 6.74 億，同比下降 7.94%，歸屬于母公司凈利潤 111.65 萬，下降 19.78%，實現 EPS0.004 元。單個季度實現 EPS0.01 元。

化纖行業經營改善，房地產大幅下滑。報告期公司粘膠長絲、粘膠短絲收入 2.58億、2.95 億分別同比增加 24.54%、35.34%，毛利率分別上漲 8.54、12.37 個百分點，主要原因粘膠長絲、粘膠短纖產品價格以及銷量均同比上漲。房地產收入522 萬，同比下滑 96.98%，主要是報告期金羚地產無新開工項目，前期竣工的商品房已經全部實現銷售，當期未確認銷售收入，因此銷售收入比去年同期大幅減少。同時由于粘膠短纖價格上漲，報告期投資收益為-149.97 萬元，同比減虧891 萬。

地產股權轉讓進展順利。 公司所持金羚地產 70%股權擬轉讓給中國電建地產集團有限公司，轉讓參考價格為人民幣 7.72 億元。2015 年 7 月底中國電建地產集團有限公司根據相關約定，已將全部股權轉讓款匯至南京市公共資源交易中心指定的銀行賬號。公司將與各方聯系，盡快辦理南京金羚房地產開發有限公司股權變更的相關手續。股權轉讓完成后公司現金流情況將顯著改善。

粘膠短纖價格 11 月之前將持續保持強勢。由于環保原因，今年 3 月以來合計停產 33 萬噸，占總產能 9%左右。粘膠短纖價格由低點 11400 元/噸已經上漲 20%左右，目前粘膠廠家庫存低位、供應緊張、超簽訂單嚴重，同時 9-10 月為粘膠行業傳統旺季，粘膠短纖價格 11 月之前將保持強勢。

首次給予“增持”評級。公司股權轉讓完成后公司現金流將顯著改善，有較強的轉型預期建議積極關注，同時公司又有國企改革預期。預計公司 15-17 年 EPS分別為 0.10、0.33、0.41 元，給予公司 16 年 38 倍 PE，對應目標價 12.54 元，給予 “增持”投資評級。

風險提示：產品需求低于預期。

全聚德：2015年半年度財報點評：經營穩健 創新可期

事件：

2015 年上半年公司實現營業收入8.92 億元，同比上升2.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤6847.35 萬元，同比上升6.73%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤6766.84 萬元，同比上升7.17%。

觀點：

我國餐飲行業整體呈現回暖態勢，2015年上半年實現餐飲收入14996億元，同比增長11.5%，2015年1-7月實現餐飲收入17597億元，同比增長11.6%；上半年限額以上單位餐飲收入3949億元，同比增長6.3%。2015年1-7月限額以上單位餐飲收入4653億元，同比增長6.6%。高端餐飲則進一步收縮盤整。新修訂的《食品安全法》今年10月正式實施，有利于規范經營的餐飲機構發展壯大。

公司持續拓展宴請消費市場，針對餐飲市場需求，靈活調整門店經營。上半年公司實現餐飲收入6.51億元，同比下降0.14%；毛利率61.39%，同比提高2.23%。上半年人均消費為165.79元，同比下降1.07%；上座率達到68.98%，同比上升3.85%。2015年公司推出新版菜單，由此前100道菜減少到90道，即新菜單由50道全聚德特色菜和40道區域百姓消費菜組成，整體價格更加親民，有利于進一步提高門店的上座率和運營效率。

公司門店有序擴張，注重提升品牌影響力。上半年公司在南京、杭州增開了兩家直營店，在天津、新疆增開了兩家特許加盟店，截至2015年6月30日，在海內外共有門店107家，其中直營店31家。公司計劃全年新增直營店4家，加盟店4-6家，上半年新增門店數符合預期，上海淮海路店將于9月試營業。上半年公司前往意大利、臺灣等地進行交流，后續的業務擴張值得期待。此外，公司還通過《蠟筆總動員》動畫電影的跨界營銷、舉辦涂鴉大賽等活動提升品牌的影響力。

食品業務對公司的業績貢獻進一步提升，是公司的重要發展方向之一。上半年商品銷售收入2.22億元，同比增長11.28%，毛利率41.95%，同比提高1.08%。食品銷售收入占比達到24.83%，較去年同期提高2個百分點。公司十分注重線上銷售渠道的擴張，除了原有的天貓旗艦店，新增了京東、亞馬遜、順豐電子商務、一號店等平臺的旗艦店，上半年公司線上平臺食品銷售額同比增加52.22%。

公司在業務擴張方面具有前瞻性，公司與重慶狂草科技有限公司合作，打造“互聯網+餐飲”模式的“小鴨哥”烤鴨外賣品牌。若“小鴨哥”模式得到消費者認可并進行有效的市場推廣，公司有望獲得新的盈利增長點。

公司注重對員工激勵機制的研究和探索，以期提高員工的積極性。公司將上海淮海路店項目作為“大創新”的試點項目，對新店開發、經營機制、薪酬分配等方面進行改革創新，進一步明確薪酬與業績掛鉤。公司后續國企改革進展值得期待。

公司主營業務毛利率(56.46%)同比提高1.57個百分點，上半年財務費用大幅下降53.93%，主要原因是上半年無長短期借款，且公司進行合理的資金規劃，增加了利息收入，研發投入同比下降62.37%，主要是去年上半年發生“統一菜品”的研發制作費導致可比基數較高。上半年銷售費用率(31.03%)和管理費用率(12.67%)同比略有提升，去年同期分別為30.23%和12%，財務費用率則從0.44%下降到0.2%。公司凈利率為8.16%，與去年基本持平。

結論：

公司此前引進IDG資本和華住管理，完善了公司治理結構，優化決策機制和程序，提升經營效率，建議關注公司后續國企改革進展。老字號創新帶來“互聯網+小鴨哥”這一新產品、新業態和新模式的推進情況需要持續關注，我們預計公司2015年-2017年營業收入分別為19.63億元、21.22億元和23.46億元，凈利潤分別為1.65億元、1.94億元和2.24億元；每股收益分別為0.49元0.58元和0.67元，對應PE分別為48.51、41.01和35.36，給予公司“推薦”評級。

東方雨虹：業績持續改善

報告期內業績同比上升26.7%，EPS 0.34 元

2015 年1-6 月公司實現營業收入22 億元，同比下降7%，歸屬上市公司股東凈利潤2.8 億元，同比上升26.7%，每股收益0.34 元；單2 季度公司實現營業收入13.8 億元，同降10%，環增69%，歸屬上市公司股東凈利潤2.4 億元，同比上升42.8%，單2季度貢獻EPS 0.29 元；2015 年上半年宏觀經濟面臨下行壓力，固定資產投資與房地產投資增速雙雙下滑，導致防水行業下游需求有所下降，公司營收亦同比下降；成本端原材料價格下跌促進毛利率上升，加之2 季度收到6800 余萬元的政府補助，公司業績同比增長26.7%，盈利能力優秀。

成本下降促進毛利率攀升，銷售與管理費率上升

報告期內，公司營收同降7%，綜合毛利率40.7%，同比上升4 個百分點；銷售費率、管理費率分別為13.5%和11.8%，分別同比上升3.3 和1.4 個百分點，財務費率0.6%，同比下降0.75 個百分點；期間費率26%，同比上升4 個百分點；原材料價格下跌引致毛利率上升，但需求下滑導致銷售與管理費率同比上升。單2 季度，公司營收同降10%；綜合毛利率43.4%，同比上升5.8 個百分點，環升7 個百分點；銷售費率、管理費率分別為12.7%、10.4%，分別同升4.3、1.4 個百分點，財務費率0.6%，同比下降0.5 個百分點，期間費率23.7%，同比上升5.2 個百分點；

卷材與防水工程施工營收下降

報告期內，分產品，卷材銷售、涂料銷售、防水工程施工和其他收入占比分別為51%、29%、15.5%、4.4%，主營利潤占比分別為53%、31.9%、12.6%、2.3%，毛利率分別為42.7%、45.1%、33.4%和21.4%，毛利率較14 年同期分別變動8.5、1.6、-1 和3 個百分點；卷材銷售營收同降12.8%，涂料銷售營收同增3.5%，防水工程施工營收同降12.3%。

分區域，北京、上海和其他地區營業收入分別占比18.7%、6.2%和75.1%，毛利率分別為34.1%、29.2%和43.7%，同比分別增加0.8、2.3 和6 個百分點。

防水行業龍頭，受益低油價，盈利持續改善

公司利潤對于成本變化的敏感性高，原油價格下跌顯著提升公司盈利水平，下半年仍將受益低油價；下游需求方面，基建投資繼續發揮穩增長作用，房地產行業銷售端已向好，公司產品需求企穩回升可期。防水行業“大行業、小企業”，將迎來行業集中度提升，公司作為龍頭強者恒強。預計公司2015-2017 年EPS 分別為1.01、1.42、1.80元，目標價30 元，“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行、需求不及預期，原材料價格上漲。

拓展知識：